2022年11月以来，尽管产业基本面持续弱势，甲醇期货仍受到宏观向好的强预期带动，呈现价格震荡上行的清晰走势，主力MA2305合约从最低2281元/吨抬升至最高2708元/吨。

春节将至，市场最为关注的是节后盘面会否延续节前的强势行情，抑或是回归难称良好的供需基本面。本文从宏观、产业和期现结合的不同维度，叠加技术面分析，研判春节后的可能发展路径，以助力市场投资活动和企业风险管理。

【资料图】

一、产业基本面

供需层面的宽松是一以贯之的，自国庆节以来，似乎从未得到根本性的改善。

如下图所示，在供给端，国内产量稳定在155万吨/周左右的水平，对应的周度开工率均值为75.74%，进口方面，由于到港增量的延后兑现，10-12月的平均进口量显然处于2022下半年的高位区间。从而，整体供给相对充裕。在需求端，在疫情反复和产业淡旺季转换的双重影响下，传统下游的开工负荷在10月以来一路走低、持续疲软，加权开工率从10月初的48.55不断下沉至1月上旬的43.02%。相较而言，MTO开工率不如传统下游降的流畅，甚至在1月上旬重又回升至10月初的水平，主因MTO开工率不具备显著季节性规律，但也未始终曾起势，并未给予总需求较好的推升助力。

供需宽松的直接效应就是库存的持续累积。如图3所示，10月以来，港口及内地库存同步进入累库周期，其中，港口库存水平同比低位，但其累库延续性更强，相较而言，企业库存在进入12月份后提前排库，但同比仍处于历史高位区间。进入2023年后，1月份至今的节前排库基本结束。

成本端，临近年关，主产地部分完成年产的煤矿开始减量生产或停产，叠加冬季安全检查及市场销售弱稳运行，年末煤炭产量回落。近期内陆地区寒潮减弱，终端电厂基于长协支撑，维持少量刚性采购，补库意愿偏低，同时工业用电不及预期，日耗攀升动力不足。因此，在煤炭增产保供政策稳步推进下，年末需求端缺乏实质支撑，短期煤炭价格仍将稳中偏弱运行。另一方面，鉴于中澳关系的改善及政策层面的可能动向，预计我国2023年放开澳洲煤进口是大概率事件，有望在1季度兑现。叠加开春后用煤旺季过去，从而煤价长期或难大涨。运费方面，疫情及冰雪天气，持续推涨价格，开春后应有回落。

整体判断，年后成本端对甲醇产业的支撑力度弱化。

利润方面，生产企业常态化亏损，对应的现货利润率也处于历史低分位数区间，现货估值持续偏低，向上修复调整的压力始终存在，烯烃单体亏损逼近-2000元/吨，成为下游开工率较难大涨的掣肘。

二、期现关系

本文用“期现偏离度”的指标来衡量期货相对于现货的偏离程度，具体公式为：期现偏离度=(期货格-现货价格)/现货价格，如图6所示，随着11月以来，甲醇期货的震荡上行，期现偏离度一路抬升，盘面估值逐步得到修复，及至年前此时，期现货已经基本平水。盘面估值的矛盾得到有效缓解，并且或不再成为后市影响价格的主要因素。

三、后市展望

对于节后2月份的甲醇行情，我们陈列了如下的利多及利空因素：

利多因素：

1、宏观情绪高涨，推动商品整体再上台阶；

2、甲醇产业在2-4月迎来春季检修，供应有收紧预期；

3、传统需求淡季过去，开工率恢复的概率较大。

利空因素：

1、供应端，宁夏宝丰120万吨/年产能装置预计在1季度投产，供给承压；

2、需求端，烯烃产业的整体利润长期处于大幅亏损状态，短期大幅提负的条件不够成熟。下游龙头烯烃企业，浙江兴兴的轻烃裂解装置有望在1季度开启，如果开了就至少半年，对应的外采MTO 减少甚至直接停掉，对甲醇整体需求冲击较大。

3、成本端的支撑力度预计大幅弱化。

总体来看，由上所述，我们不得不承认，节后2月的MA2305合约处于多空力量难言伯仲的纠结状态，重点需关注节后的需求验证。

在此背景下，我们给出以下的论断：

1、节奏，成为2月行情操作的关键词。

2、预计的节奏是，2月的盘面首先反映宏观的向好预期，其后逐步回归产业基本面，至于如何回归，需要关注春检的启动和持续时间、宁夏宝丰产能的投产时间、浙江兴兴轻烃裂解装置的开启时间，不同的时间点，决定了不同的供需节奏及行情走势。对应的单边趋势推演为：先扬后抑或先扬后震荡。

3、在多空博弈较为激烈的预期下，相较于单边趋势，跨期套利更为文件，更值得关注和操作。如下图所示，从历史统计来看，甲醇5-9价差在2月份乃至3月份的走弱概率明显更高，同时结合今年开春后宏观的强预期可能更多映射到05合约上，预计今年5-9价差先走扩后回落，对应的策略为先正套后反套为宜，最终整体长期的结果可能还是价差走弱。

对于风险因素方面的考虑，我们主要还是担心春节期间，外盘走势异动，特别是原油出现大幅波动将对化工品整体的走势把握增加难度。另一方面，经过多年发展，产业春检对行情走势的边际影响可能弱化或钝化，值得关注。