“中国经济整体还是在继续复苏的道路上。”7月10日，瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆在瑞银线上媒体分享会上表示，今年下半年中国经济有望实现持续稳健的复苏。她认为，中国下半年市场投资既有危也有机，需把握机遇、稳舵前行。

政策支持将持续，但不会大规模刺激

今年二季度以来，中国宏观经济数据显示的复苏力度低于市场预期。但在胡一帆看来，下半年国内经济增速会更为稳健，消费仍会成为较大的推动力。年初至今服务业增长3%，反弹非常强劲。此外，政府延续对新能源车的补贴政策，传统汽车降价，汽车消费也是主要推动力。

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对于房地产市场，胡一帆认为，房地产不会快速反弹或强劲增长。最近政策上面对房地产也有温和的放松，政策方面最主要是稳市场。比如通过LPR（贷款市场报价利率）降低房贷利率，放开限购等。这些措施均为比较温和的支持，但不会出现大规模的支持。

在“V型”反弹落空之后，胡一帆认为，政策支持还将持续，但不会有大规模的刺激。

“中国的刺激政策此前相对其他国家来讲还是比较冷静、克制，因此现在经济反弹之后瑞银同样不认为会有大规模的刺激。”胡一帆表示，后续政策还是支持性的，比如说货币政策保持比较宽松，但不会有大水泛滥。

她预计，今年下半年有1—2次降准，每次25-50个基点，以及MLF利率下调20个基点，可能三四季度各10个基点。同时，财政政策保持“积极有效”，比如说减税降费。房地产政策可能有进一步的宽松，这部分最主要可能会取消政府的廉租房，整体还是要消化一些在房地产市场上面的存量。

低物价并非通缩效应，预计下半年CPI数据将有好转

今年以来，市场针对中国是否出现“通缩”有所担忧。根据国家统计局发布的6月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据显示，6月份，消费市场运行基本平稳，CPI环比略有下降、同比持平，PPI环比、同比均下降。

“中国物价保持相对低位并非是通缩的效应，这主要受食品、能源价格高基数的影响。”胡一帆认为，在能源的价格方面，去年从二季度开始能源价格一路飙升，一直到四季度才有所缓和。今年则形成较大的负增长，这带动了与大宗商品相关的价格变动。食品价格方面，去年疫情期间，食品的供给、运输上面有一定的压力，所以上半年物价基数比较高。

胡一帆指出，总体而言，6月份是高基数的压力。下半年，中国CPI指数将有温和的回升，全年均值或仍将达到1%左右。而PPI指数受大宗商品的影响更大，预计到四季度将有温和的反弹。

“中国的消费增速仍然较高，制造业投资亦有较快增长，因此不能把低通胀等同于通缩效应。”胡一帆预计，下半年这样低通胀率的趋势不会持续，并将会出现反弹。

下半年美元将走弱，人民币汇率有望回升至7左右

今年以来，人民币对美元汇率走贬，引发市场关注。对此，胡一帆认为，美元将会走弱，利好黄金，而人民币汇率有望回到7左右。

胡一帆指出，美联储6月暂停加息，但给出了比较鹰派的解读，暗示今年还会再加息两次。市场认为美联储7月份可能再加息一次，减息要到明年，本轮加息已接近尾声。市场预期和美联储之间的差距在缩小。

“美国经济将会是比较温和的衰退，因为就业不会像互联网泡沫、2008年金融危机以及疫情时那样大幅度下滑。”对于美国经济未来的发展趋势，胡一帆认为，美国私营部门杠杆率比较低，银行资本状况相对良好，美联储也积极注入流动性避免一些借贷的挤兑。

对于人民币下半年的走势，胡一帆认为，下半年中国的经济增长或维持在5%—5.5%之间，美国在三四季度可能进入负增长，经济的差异也会让大家对人民币的汇率更有信心。她预计，随着下半年中美经济的分化，美元的普遍走弱因素影响，人民币将迎来回弹。

此外，胡一帆还认为，美元走弱也有可能利好黄金，认为到年底黄金有望重回2000美元/盎司的水平。而当前由于二级市场的压力，私募债券和私募股票估值都非常低，这有望为今后的反弹提供机会。许多投资者开始关注私募市场，将其作为更长期的投资配置。

编辑 徐超

校对 刘军