新华财经北京8月17日电 华泰证券研报表示,7月以来,在黑海协议中断、厄尔尼诺预期增强等多重因素的推动下,全球粮价步入反弹通道,市场关心粮食板块是否迎来新的投资机遇。今年主要农产品均面临边际扰动,粮食板块或存在预期差,带来上游种业与下游饲料板块的投资机会。
粮价周期长短嵌套 四大要素驱动“粮牛”
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复盘过去50年,全球粮价具有10年长周期、同时嵌套单品种3-6年短周期的特征。华泰证券总结认为低库存、高油价、宽货币、黑天鹅是全球粮价牛市的核心四要素。其中,2004年~2008年,在低库存和连续突发事件的带动下,全球粮价出现了4年上涨1.74倍的“粮价长牛”。国内外粮价的历史分歧主要源自国内粮食政策的影响,市场化变革下两者联动性有望提升。另外,历史经验显示厄尔尼诺天气或偏向利多稻米/小麦、利空大豆,但非粮价牛熊主因。立足当下,华泰证券认为2022年或是粮价大周期顶点年份,今年四要素矛盾有所缓解、但边际扰动不断,粮价或维持高位震荡。
Q3粮价易涨难跌 关注短期事件催化
从季节性来看,Q3为国内粮价易涨难跌的旺季窗口。分品种来看,稻米上半年受益于供应压力缓解,价格整体走强,短期台风过境、印度出口禁令或对价格形成支撑;小麦上半年高位回落后震荡上行,短期黑海协议终止、新麦产量减少或继续支撑国内麦价,同时关注最低收购价上调与种植成本上升对小麦价格的托底作用;玉米上半年先跌后涨,后市进口玉米到港或缓解国内供给短缺格局;大豆上半年整体回落,8月美国主产区天气转好或导致后市价格承压。
种业受益“后周期” 下游降本盈利改善
上游为农资,粮价与种子销售收入、地租收入正相关,当粮价下跌时,地租收入增速往往同步放缓,而种子收入增速在1-2年后才放缓;中游种植产业景气度与粮价高低直接相关;下游粮油、饲料加工成本与粮价正相关,其中饲料调价存在滞后性,因此农产品价格下行时饲料毛利率和吨毛利通常上行;饲料下游为畜禽养殖业,粮价高位时养殖现金成本压力更大,更有利于行业落后产能去化、周期见底。
粮价下行缓于预期 种业饲企蕴含机遇
粮价高位震荡下,种业与饲料板块阶段性受益。由于农产品跌价对粮农种植积极性、饲料企业定价的影响均存在滞后性,因此粮价见顶回落后饲料盈利有望上行,1-2年内种子收入有望维持高增;同时,考虑到外部因素扰动,本轮粮价下行斜率或较为平缓,有利于延长板块受益时间。推荐种子板块,建议关注饲料龙头的相对优势。
此外,需要注意政策变动风险,自然灾害风险等。
编辑:郭洲洋
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