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金吾财讯|东方证券发布研报指，快手-W(01024.HK)广告及可灵业务表现超预期，维持“买入”评级，目标价77.27港元。Q1广告业务收入好于预期，达196亿元，同比增长9.3%（原预期8.7%）。外循环广告收入同比增长10%，其中国内外循环广告增速约12%，增长主要由内容消费、生活服务及AI应用行业驱动。AI赋能的生成式推荐和智能出价为广告收入带来3%-4%的提升。预计Q2及2026全年广告收入同比分别增长6.5%和6.7%。电商业务在宏观和竞争环境下以保障商家生态健康为核心。测算电商佣金收入同比中个位数增长，主要因达人抽佣以激励方式返还及商家补贴；内循环电商广告同比高个位数增长。新一代生成式搜索框架OneSearch V2全量上线电商搜索场景，带来电商搜索GMV约3%的增量。预计Q2及全年电商相关收入同比中个位数增长。可灵商业化进展超预期，Q1收入同比增长超300%达6.5亿元，3月ARR近5亿美元，增长来自B端和P端付费用户数与ARPU双轮驱动。可灵3.0版本在语义对齐、4K画质、分镜控制方面具备差异化优势。东方证券认为多模态视频生成商业化存在非线性增长机会，核心关注行业一梯队厂商年内新版本进展。东方证券预测公司2026-2028年经调整归母净利润分别为172/189/202亿元。采用SOTP估值法，给予核心主业2026年8倍PE、可灵2026年27倍P/ARR，对应合理价值2917亿人民币，折合3351亿港元，目标价77.27港元。风险提示包括宏观消费恢复不及预期、国内商业化效率不及预期、海外业务亏损加大、可灵技术迭代不及预期。

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