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金吾财讯|华源证券发布研报指，昆仑能源(00135.HK)作为中石油旗下唯一天然气终端销售平台，业务结构已从周期股转型为红利成长股。公司背靠中石油资源，在手现金及自由现金流充裕，2024年自由现金流超90亿元，2025年计划分红比例45%，当前股价对应股息率4.3%。研报指出，公司城燃业务有望实现量增利稳。截至2025年6月底，公司城燃项目达293个，新增项目数量行业领先。基于控股股东中石油的资源保障和成本优势，公司在开拓工业用户市场方面具备优势，2024年工业销气量占比达74.9%，毛差稳定性优于同业。公司运营中石油旗下江苏如东和河北唐山2座LNG接收站，福建LNG接收站预计2027年投产。基于中石油长协资源，接收站负荷率保持高位稳定，2024年平均负荷率为87.6%。产业链协同优势有望持续贡献稳定盈利。华源证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为60.74/62.76/66.06亿元，对应PE分别为11/10/10倍。给予"买入"评级，目标价8.35港元。风险提示包括销气量增长不及预期、上游气源成本波动风险等。

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